甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司20×3年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，20×3年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，20×3年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司20×4年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：
要求：
（1）使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。
（2）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。
（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。

答案：

本题解析：

（1）甲公司每股收益＝3000/10000＝0.3（元）甲公司每股股权价值＝可比公司修正市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益 A公司修正市盈率＝（8/0.4）/（8%×100）＝2.5 按A公司计算甲公司每股股权价值＝2.5×9%×100×0.3＝6.75（元） B公司修正市盈率＝（8.1/0.5）/（6%×100）＝2.7 按B公司计算甲公司每股股权价值＝2.7×9%×100×0.3＝7.29（元） C公司修正市盈率＝（11/0.5）/（10%×100）＝2.2 按C公司计算甲公司每股股权价值＝2.2×9%×100×0.3＝5.94（元）甲公司每股股权价值＝（6.75＋7.29＋5.94）/3＝6.66（元）

（2）甲公司每股净资产＝21800/10000＝2.18（元）甲公司20×3年度平均股东权益＝（20000＋21800）/2＝20900（万元）甲公司20×3年度权益净利率＝3000/20900×100%＝14.35% 由于预计甲公司20×4年及以后年度的权益净利率保持不变，所以，甲公司预期权益净利率为14.35%。甲公司每股股权价值＝可比公司修正市净率×甲公司预期权益净利率×100×甲公司每股净资产 A公司修正市净率＝（8/2）/（21.20%×100）＝0.1887 按A公司计算甲公司每股股权价值＝0.1887×14.35%×100×2.18＝5.90（元） B公司修正市净率＝（8.1/3）/（17.50%×100）＝0.1543 按B公司计算甲公司每股股权价值＝0.1543×14.35%×100×2.18＝4.83（元） C公司修正市净率＝（11/2.2）/（24.30%×100）＝0.2058 按C公司计算甲公司每股股权价值＝0.2058×14.35%×100×2.18＝6.44（元）甲公司每股股权价值＝（5.90＋4.83＋6.44）/3＝5.72（元）

（3）由于甲公司的固定资产较少（或者由于甲公司属于高科技企业），净资产与企业价值关系不大，因此，市净率模型不适用；由于甲公司是连续盈利的企业，因此，用市盈率模型估值更合适。

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