己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公-名校题库网

己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择： A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，6年后的变现净收入等于税法预计的净残值．按照税法规定，采用直线法计提折旧，折旧年限为6年，预计净残值率为10%。生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后，预计每年新增营业收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。 B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时，净现值为3228.94万元。资料二：己公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资收益率为12%，部分时间价值系数如下表所示：

货币时间价值系数表

资料三：己公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40 000万元，其中债务资本16 000万元（市场价值等于其账面价值，按照账面价值计算的平均年利率为8%，债务资本成本为6％），股东权益资本24000万元（市价6元/股，4000万股）。公司今年的每股股利（D 0）为0.3元，预计股利年增长率为10%，且未来股利政策保持不变。

资料四：己公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券（平价发行），债券年利率为10%，债券资本成本为7.5％，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。己公司预期的年息税前利润为4500万元。

要求：

（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1－5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量。

（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断己公司应选择哪个方案，并说明理由。

（3）根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断己公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

查看答案纠错

答案：

错误

本题解析：

1.①投资期现金净流量NCF0＝－（7200＋1200）＝－8400（万元）（1分）

②年折旧额＝7200×（1－10%）/6＝1080（万元）（1分）

③生产线投入使用后第1－5年每年的营业现金净流量NCF1－5＝（11880－8800）×（1－25%）＋1080×25%＝2580（万元）（1分）

④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6＝2580＋1200＋7200×10%＝4500（万元）（1分）

2.A方案的年金净流量＝3180.08/（P/A，12%，6）＝3180.08/4.1114＝773.48（万元）（1分）

B方案的年金净流量＝3228.94/（P/A，12%，8）＝3228.94/4.9676＝650（万元）（1分）

由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此己公司应选择A方案。（1分）

3.①（EBIT－16000×8%）×（1－25%）/（4000＋7200/6）＝（EBIT－16000×8%－7200×10%）×（1－25%）/4000 （EBIT－1280）/5200＝（EBIT－2000）/4000 解得：每股收益无差别点息税前利润EBIT＝4400（万元）（1分）

【计算过程】根据：（EBIT－1280）/5200＝（EBIT－2000）/4000

可知：4000×（EBIT－1280）＝5200×（EBIT－2000）

即：4000EBIT－5120000＝5200EBIT－10400000

5200EBIT－4000EBIT＝10400000－5120000

1200EBIT＝5280000

EBIT＝5280000/1200=4400 ②每股收益无差别点的每股收益＝（4400－1280）×（1－25%）/5200＝0.45（元/股）（1分） ③己公司预期的年息税前利润4500万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润4400万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。（1分）